// //
×òî íå òàê ñ åâðîáîíäàìè?
×òî íå òàê ñ åâðîáîíäàìè?

19/09/2017


Êàê ìû óæå ïèñàëè, â áëèæàéøèå ãîäû Óêðàèíà äîëæíà âûïëàòèòü êðåäèòîðàì ñâûøå $19 ìëðä. Çàïàõëî äåôîëòîì. ×òîáû èçáåæàòü ýòîãî, Ìèíèñòåðñòâî ôèíàíñîâ ðàçðàáîòàëî ñòðàòåãèþ íà 2019-2020 ãã. Ñîãëàñíî ïëàíó, Óêðàèíà âïåðâûå çà ïîñëåäíåå âðåìÿ âûéäåò íà ìåæäóíàðîäíûé ðûíîê êàïèòàëà è ñ íîâîé ïîðöèåé åâðîáîíäîâ. Çà ñ÷åò ïðèâëå÷åííûõ îò èõ ðàçìåùåíèÿ ñðåäñòâ ìèíèñòåðñòâî íàìåðåíî âûêóïèòü ñòàðûå áóìàãè, ñðîê ïîãàøåíèÿ êîòîðûõ èñòåêàåò â 2019 è 2020 ãîäàõ.

 

 ïðîøëîì ìåñÿöå àãåíòñòâî Moody's Investors Service ïîâûñèëî êðåäèòíûé ðåéòèíã Óêðàèíû íà îäíó ñòóïåíü – ñ Caa3 äî Caa2, à òàêæå èçìåíèëî ïðîãíîç ñî "ñòàáèëüíîãî" íà "ïîçèòèâíûé". Ïî ìíåíèþ àíàëèòèêîâ Moody's, åñëè ïîëîæèòåëüíûé ïðîãíîç ñîõðàíèòñÿ, òî â äàëüíåéøåì íàäåæíîñòü âíóòðåííåãî è âíåøíåãî äîëãà Óêðàèíû óëó÷øèòñÿ. 

"Òàêàÿ äèíàìèêà ïðîâåäåíèÿ ðåôîðì áóäåò ñïîñîáñòâîâàòü âîçîáíîâëåíèþ äîñòóïà Óêðàèíû ê ìèðîâûì ðûíêàì êàïèòàëà, ÷òî â ñâîþ î÷åðåäü îáëåã÷èò ïóòü ê ðåôèíàíñèðîâàíèþ çíà÷èòåëüíûõ âûïëàò ïî âíåøíåìó äîëãó, íà÷èíàÿ ñ 2019 ãîäà", – ãîâîðèòñÿ â ñîîáùåíèè àãåíòñòâà.

Ýòî ÿâëÿåòñÿ õîðîøèì çíàêîì äëÿ óêðàèíñêîãî ïðàâèòåëüñòâà, òàê êàê ñëåäóþùèå ÷åòûðå ãîäà îêàæóòñÿ äëÿ íåãî íåëåãêèìè ñ òî÷êè çðåíèÿ âûïëàòû âíåøíèõ äîëãîâ. Çà ýòî âðåìÿ Óêðàèíà äîëæíà âûïëàòèòü êðåäèòîðàì ÷óòü áîëüøå $19 ìëðä. Òàê, â 2017 ãîäó Óêðàèíà äîëæíà âûïëàòèòü $2,4 ìëðä., â 2018 ãîäó – $3,3 ìëðä., à â 2019 è 2020 ãîäàõ – îêîëî $6,4 ìëðä. è $6,9 ìëðä. ñîîòâåòñòâåííî. Çíà÷èò, â 2019-2020 ãã. Óêðàèíà äîëæíà âûïëàòèòü ñâîèì êðåäèòîðàì $13,3 ìëðä., ÷òî ÿâëÿåòñÿ ðåêîðäíîé ñóìîé. 

Áîëüøèå îáúåìû âíåøíèõ âûïëàò ñ áîëüøîé ñòåïåíüþ âåðîÿòíîñòè ñòàíóò «ÿêîðåì» äëÿ íàøåé âëàñòè íà âûáîðàõ 2019 ãîäà, êîãäà ïîëèòè÷åñêèå ðèñêè áóäóò î÷åíü âûñîêè, à âîçìîæíîñòè ïî ïðèâëå÷åíèþ ôèíàíñèðîâàíèÿ êðàéíå ìàëû. 

Ïîýòîìó Ìèíèñòåðñòâî ôèíàíñîâ ðàçðàáîòàëî íåêóþ ñòðàòåãèþ âî èçáåæàíèå âîçìîæíîãî äåôîëòà Óêðàèíû â 2019-2020 ãã. Äëÿ ýòîãî Óêðàèíà âïåðâûå çà 4 ãîäà ãîòîâèòñÿ âûéòè íà ìåæäóíàðîäíûé ðûíîê êàïèòàëà è âûïóñòèòü íîâûå åâðîîáëèãàöèè, ÷òîáû (êàê ìû ñêàçàëè âûøå) âûêóïèòü ñòàðûå áóìàãè, ñðîê ïîãàøåíèÿ êîòîðûõ èñòåêàåò â 2019 è 2020 ãîäàõ.

 

Óêðàèíà ñåé÷àñ ìîæåò ðàçìåñòèòü íîâûé âûïóñê, íî òîãäà îíà áóäåò âûíóæäåíà ïðåäëîæèòü áîëåå âûñîêóþ äîõîäíîñòü, à âñëåäñòâèå ìîæåò âûðàñòè äîõîäíîñòü è íà ñóùåñòâóþùèå áóìàãè. Äàæå åñëè ìû ñåé÷àñ ïðåäëîæèì 8%-íóþ äîõîäíîñòü, ýòî íå áóäåò öåëåñîîáðàçíûì

 

Ïî îöåíêàì ýêñïåðòîâ, Ìèíôèí âûïóñòèò íîâûå åâðîîáëèãàöèè ñî ñðîêàìè ïîãàøåíèÿ îò 10 äî 15 ëåò ñ êóïîíîì 7,3-7,5% îáùèì îáúåìîì äî $2,5 ìëðä., ïðè ýòîì ÷èñòûé îáúåì ïîñëå âû÷åòà çàòðàò íà âûêóï ïðåæíèõ îáëèãàöèé ñîñòàâèò îêîëî $1 ìëðä.

Êîíå÷íî, âîçìîæíîñòü ïðèâëå÷ü òàêèì ïóòåì íåñêîëüêî ìèëëèàðäîâ äîëëàðîâ ó Ìèíôèíà åñòü. Ìèíèñòåðñòâî óæå çàÿâëÿëî î ïëàíàõ ïðîáíîãî ðàçìåùåíèÿ îò $500 ìëí. äî $1 ìëðä. óæå â 2017 ãîäó. ÍÁÓ â ñâîþ î÷åðåäü ïðîãíîçèðîâàë âûïóñê áóìàã êàê ìèíèìóì íà $2 ìëðä. â 2018 ãîäó.

Äëÿ Óêðàèíû çàìåíà êîðîòêèõ îáëèãàöèé äëèííûìè ÿâëÿåòñÿ îäíèì èç áëàãîïðèÿòíûõ âàðèàíòîâ, ïîñêîëüêó ýòî íå òðåáóåò äîïîëíèòåëüíûõ âàëþòíûõ ðàñõîäîâ ïðÿìî ñåé÷àñ. Íî ñòîèò âîïðîñ: ñîãëàñÿòñÿ ëè «áîíäõîëäåðû» íà òàêîé îáìåí? 

Ñòîèò îòìåòèòü, ÷òî ýòî áóäåò óæå âòîðàÿ ïðîëîíãàöèÿ ýòèõ æå áóìàã (ïåðâàÿ ñîñòîÿëàñü â 2015 ãîäó). Òàêæå ñþðïðèçîì äëÿ äåðæàòåëåé åâðîáîíäîâ ñòàíåò òîò ôàêò, ÷òî Ìèíèñòåðñòâî ôèíàíñîâ ïëàíèðóåò âûïóñòèòü äåñÿòè- èëè ïÿòíàäöàòèëåòíèå áóìàãè. 

Ïî ýòîìó âîïðîñó óæå âåäåòñÿ óñåðäíàÿ ðàáîòà: ãëàâà Ìèíôèíà Àëåêñàíäð Äàíèëþê ñî ñâîåé êîìàíäîé îòïðàâèëñÿ â ìèðîâûå ôèíàíñîâûå öåíòðû íà âñòðå÷è ñ èíâåñòîðàìè. Ãëàâíûì àðãóìåíòîì äëÿ íèõ áóäóò öåíû âûêóïà ñòàðûõ áóìàã – 106% îò íîìèíàëà äëÿ áîíäîâ 2019 ãîäà è 106,75% – äëÿ 2020-ãî.

Õî÷åòñÿ âåðèòü, ýòè âñòðå÷è áóäóò ïðîäóêòèâíûìè äëÿ Óêðàèíû è èíâåñòîðû ñîãëàñÿòñÿ íà íàøè óñëîâèÿ. Îäíàêî ñóùåñòâóåò íåñêîëüêî íþàíñîâ: ñîòðóäíè÷åñòâî ñ ÌÂÔ, ðàçìåð äîõîäíîñòè öåííûõ áóìàã è ïåðèîä ñàìîãî âûïóñêà.

Âî-ïåðâûõ, ïî äàííûì íåìåöêîé áèðæè Borse Frankfurt, ñðåäè 9 âûïóñêîâ óêðàèíñêèõ åâðîáîíäîâ íàèâûñøóþ äîõîäíîñòü äàþò áóìàãè ñ ïîãàøåíèåì íà 1 ñåíòÿáðÿ 2027 ãîäà – 7,16%. Ñàìûå íèçêèå öèôðû ó äâóõ ðàçìåùåíèé ïîä ãîñãàðàíòèè ÑØÀ: 2,25% (ïîãàøåíèå 29 ñåíòÿáðÿ 2021 ãîäà) è 1,81% (29 ìàÿ 2020). 

Óêðàèíà ñåé÷àñ ìîæåò ðàçìåñòèòü íîâûé âûïóñê, íî òîãäà îíà áóäåò âûíóæäåíà ïðåäëîæèòü áîëåå âûñîêóþ äîõîäíîñòü, à âñëåäñòâèå ìîæåò âûðàñòè äîõîäíîñòü è íà ñóùåñòâóþùèå áóìàãè. Äàæå åñëè ìû ñåé÷àñ ïðåäëîæèì 8%-íóþ äîõîäíîñòü, ýòî íå áóäåò öåëåñîîáðàçíûì. Îáúÿñíÿþ ïî÷åìó. 

 

Åñëè Óêðàèíà âñå-òàêè äîæäåòñÿ íîâîãî òðàíøà îò ÌÂÔ, ýòî áëàãîïðèÿòíî îòðàçèòñÿ íà ïîçèöèè ñòðàíû íà ìåæäóíàðîäíîì ðûíêå êàïèòàëà. È ñòàíåò ñèãíàëîì äëÿ ìèðîâîãî ðûíêà, ÷òî ó íàñ åñòü áîëåå äåøåâûé èñòî÷íèê çàåìíûõ ñðåäñòâ, ÷åì åâðîáîíäû ñ êóïîíîì áîëüøå 7%. Òîãäà Ìèíôèí ìîæåò ðàññ÷èòûâàòü íà ðàçìåùåíèå ñ äîõîäíîñòüþ îêîëî 6,5%

 

 èþëå 2017 ãîäà Ãðåöèÿ ïîñëå òðåõëåòíåãî ïåðåðûâà âûøëà íà ìåæäóíàðîäíûé ðûíîê êàïèòàëà ñ åâðîáîíäàìè íà $3 ìëðä. Ýòà ñòðàíà ïðîâåëà òàêóþ æå ñõåìó, êàê õîòèì ñäåëàòü ìû. Ãðåêè âûêóïèëè ñòàðûå áóìàãè çà 102,6% îò íîìèíàëà, à äîõîäíîñòü ïî íîâûì áîíäàì ñîñòàâèëà 4,625%. Ýòà äîõîäíîñòü ÿâëÿåòñÿ äîñòàòî÷íî íèçêîé, òàê êàê Ãðåöèÿ ñäåëàëà ýòî â äîâîëüíî óäîáíîå âðåìÿ – âñêîðå ïîñëå òîãî, êàê ÌÂÔ îäîáðèë î÷åðåäíîé òðàíø â ðàçìåðå $1,8 ìëðä. 

×òî ìåøàåò Óêðàèíå äîæäàòüñÿ òàêîãî ïîäõîäÿùåãî ìîìåíòà – òðàíøà ÌÂÔ? Êàê ìèíèìóì íåâûïîëíåíèå âñåõ óñëîâèé ïåíñèîííîé ðåôîðìû, ýïîïåÿ ñ êîòîðîé äëèòñÿ óæå ïî÷òè ïîëãîäà. À òàêæå âîïðîñ ïðîäàæè çåìëè, êîòîðûé ìíîãèì êàæåòñÿ ñíÿòûì ñ ïîâåñòêè äíÿ ïåðåãîâîðîâ ñ ÌÂÔ, íî ýòî íå òàê. 

Ãëàâà Ìèíôèíà Àëåêñàíäð Äàíèëþê äåéñòâèòåëüíî ñîîáùèë, ÷òî çåìåëüíàÿ ðåôîðìà èñêëþ÷åíà èç ñïèñêà îáÿçàòåëüíûõ óñëîâèé ÌÂÔ äëÿ ïîëó÷åíèÿ î÷åðåäíîãî òðàíøà. Íî ñïåöèàëèñòû ïîíèìàþò: ÌÂÔ æäåò 1 ÿíâàðÿ 2018 ãîäà, êîãäà èñòåêàåò ñðîê ìîðàòîðèÿ íà ïðîäàæó ñåëüõîççåìåëü. Åñëè Óêðàèíà ïîïûòàåòñÿ ïðîäëèòü ìåìîðàíäóì èëè íå îòêðîåò ðûíîê çåìëè, ÌÂÔ ñðåàãèðóåò ñîîòâåòñòâóþùèì îáðàçîì. 

Îäíàêî åñëè Óêðàèíà âñå-òàêè äîæäåòñÿ íîâîãî òðàíøà îò ÌÂÔ, ýòî áëàãîïðèÿòíî îòðàçèòñÿ íà ïîçèöèè ñòðàíû íà ìåæäóíàðîäíîì ðûíêå êàïèòàëà. È ñòàíåò ñèãíàëîì äëÿ ìèðîâîãî ðûíêà, ÷òî ó íàñ åñòü áîëåå äåøåâûé èñòî÷íèê çàåìíûõ ñðåäñòâ, ÷åì åâðîáîíäû ñ êóïîíîì áîëüøå 7%. Òîãäà Ìèíôèí ìîæåò ðàññ÷èòûâàòü íà ðàçìåùåíèå ñ äîõîäíîñòüþ îêîëî 6,5%. Ñòîèò òàêæå îòìåòèòü, ÷òî âûõîä íà ìåæäóíàðîäíûé ðûíîê êàïèòàëà äàñò âîçìîæíîñòü ñíèçèòü íàøó çàâèñèìîñòü îò ÌÂÔ. 

Ñ äðóãîé ñòîðîíû, ïðèâëå÷åíèå ôèíàíñèðîâàíèÿ ïóòåì ðàçìåùåíèÿ åâðîáîíäîâ ÿâëÿåòñÿ áîëåå äîðîãèì èíñòðóìåíòîì ïî ñðàâíåíèþ ñ êðåäèòàìè, ïðåäîñòàâëÿåìûìè ÌÂÔ. Âûõîä íà ìåæäóíàðîäíûé ðûíîê êàïèòàëà ìîæåò ïîçâîëèòü óêðàèíñêîìó ïðàâèòåëüñòâó íåìíîãî çàìåäëèòü ïðîöåññ ïðîâåäåíèÿ ðåôîðì â Óêðàèíå. Íî âñå æå ïîêà Óêðàèíà áóäåò ïðîäîëæàòü ñîòðóäíè÷åñòâî ñ ÌÂÔ êàê ðàíüøå, òàê êàê åé íåîáõîäèìû ôèíàíñîâûå ðåñóðñû äëÿ ïîääåðæàíèÿ ýêîíîìèêè.

Èòàê, ïîäâåäåì èòîãè. Ðåçóëüòàòû ïåðåãîâîðîâ êîìàíäû Ìèíôèíà ñ ïîòåíöèàëüíûìè èíâåñòîðàìè ïîêà íåèçâåñòíû. Ïîíÿòíî, ÷òî äëÿ ïðàâèòåëüñòâà óâåëè÷åíèå ðèñêà äåôîëòà ñòðàíû â 2019 ãîäó (ïåðåä âûáîðàìè) íè ê ÷åìó õîðîøåìó íå ïðèâåäåò. 

Ñ òî÷êè çðåíèÿ òåîðèè íàì áûëî áû ýêîíîìè÷åñêè âûãîäíî ïðèëîæèòü óñèëèÿ äëÿ âûïîëíåíèÿ ïðîãðàììû ñ ÌÂÔ è ïîëó÷èòü î÷åðåäíîé òðàíø, ïîñëå ÷åãî ðàçìåñòèòü íîâûå åâðîáîíäû, íî ñ áîëåå íèçêîé äîõîäíîñòüþ. Íî ñ ïðàêòè÷åñêîé òî÷êè çðåíèÿ, ïîëèòè÷åñêèå èíòåðåñû âëàñòè ñòîÿò âûøå ýêîíîìè÷åñêèõ èíòåðåñîâ ñòðàíû. Ïðè÷åì âñåãäà... 

 

Äìèòðèé Ìàçóð, ôèíàíñîâûé àíàëèòèê Credo Line LLC

Èñòî÷íèê: http://versii.com/news/369846/

 


Ðàñïå÷àòàòü ñòàòüþ



 












èíäåêñ 01001, ã. Êèåâ óë. Êðåùàòèê 42-À, îôèñ 13, òåëåôîí/ôàêñ 483-32-57
Ýëåêòðîííàÿ ïî÷òà: [email protected] Ìîáèëüíûé òåëåôîí: +380676919398
Ïðåññ-cëóæáà ÏÑÏÓ
Ýëåêòðîííàÿ ïî÷òà: [email protected], [email protected] òåëåôîí/ôàêñ (044) 489-58-95